1.中信證券2021年投資策略集萃

文丨姜婭 李鑫 薛緣 盛夏 徐曉芳 馮重光 楊清樸▍疫后復(fù)蘇行進(jìn)中，對(duì)消費(fèi)力擔(dān)憂加深2022年疫情管控背景下中國(guó)消費(fèi)者信心受到?jīng)_擊，消費(fèi)者信心指數(shù)從2022年2月120.5驟降至4月86.7疫情管控優(yōu)化后，消費(fèi)者信心顯現(xiàn)回升，至2023年3月消費(fèi)者信心指數(shù)回升至94.9。

2.中信證券202渥太華大學(xué)世界排名1策略報(bào)告

但相比而言，目前消費(fèi)者信心仍然處于低位而看居民收入，2023Q1全國(guó)居民實(shí)際可支配收入同比增速為3.8％，其中農(nóng)村居民收入增速4.8％、城鎮(zhèn)居民收入增速2.7％對(duì)比2023Q1 4.5％的GDP增速，居民收入增長(zhǎng)顯低。

3.中信證券2021十大展望

無論是消費(fèi)意愿還是消費(fèi)能力，目前仍均處于逐步修復(fù)過程中▍短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響修復(fù)趨勢(shì)和彈性我們此前判斷，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)疫后市場(chǎng)表現(xiàn)將分為預(yù)期反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)行情—從預(yù)期面向基本面過渡的盤整階段—基本面兌現(xiàn)主導(dǎo)的回升行情三個(gè)階段，目前處于第二階段向第三階段過渡，即由預(yù)期面走向基本面，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)估值修復(fù)彈性短期更加依賴于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體預(yù)期。

4.中信證券渥太華大學(xué)世界排名最新策略

中信證券研究部宏觀組認(rèn)為，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)冷熱分化，通縮擔(dān)憂再起，但當(dāng)前的情況并非通縮而是復(fù)蘇的前期冷熱不均是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期的特點(diǎn)，預(yù)期政策將圍繞著結(jié)構(gòu)性問題持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇持續(xù)進(jìn)行，領(lǐng)域會(huì)慢慢擴(kuò)散預(yù)計(jì)基建增速保持高增長(zhǎng)，4-5月商品消費(fèi)將接力服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)改善，出口仍有支撐，內(nèi)外部因素將帶來下半年制造業(yè)景氣度逐步好轉(zhuǎn)。

5.中信證券最新戰(zhàn)略研究報(bào)告

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期分化的數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期或圍繞著現(xiàn)實(shí)情況反復(fù)波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年復(fù)蘇進(jìn)一步擴(kuò)散后市場(chǎng)預(yù)期能顯著改善▍長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)不變，“降級(jí)”實(shí)為周期雖然短期需求端并不樂觀，但居民收入增長(zhǎng)是推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)推動(dòng)力，中國(guó)居民仍然保持著收入不斷提升的趨渥太華大學(xué)世界排名勢(shì)，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的整體擴(kuò)容方向并未改變。

6.中信證券展望2020年

中國(guó)居民目前人均消費(fèi)支出約4,376美元，大致相當(dāng)于美國(guó)1974年水平（4,329美元），但中國(guó)人均GDP（2021年12,556美元）已相當(dāng)于美國(guó)1980年水平（12,575美元）共同富裕的方向指引下，各項(xiàng)政策引導(dǎo)實(shí)際上均在推動(dòng)中國(guó)消費(fèi)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

7.中信證券2021

降低收入差距、提高中等收入群體規(guī)模實(shí)際上從很多國(guó)家的實(shí)踐都已表明是最終形成消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)有力支撐的正確方向短期居民的種種“消費(fèi)降級(jí)”表現(xiàn)，我們認(rèn)為更多是疫情管控和宏觀經(jīng)濟(jì)影響下消費(fèi)下行的周期性表現(xiàn)中國(guó)在居民收入仍在保持增長(zhǎng)、中等收入群體規(guī)模還在不斷擴(kuò)大的大趨勢(shì)下，渥太華大學(xué)世界排名尚未完成消費(fèi)升級(jí)的總體路徑，但或?qū)㈤_始呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性分化，大眾消費(fèi)的整體升級(jí)和中高端消費(fèi)的部分平替將同時(shí)進(jìn)行。

8.中信證券發(fā)展規(guī)劃

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；資本加持，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)失序的風(fēng)險(xiǎn)；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來的估值壓制因素；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

9.中信證券2021投資策略報(bào)告會(huì)

▍投資策略：短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)關(guān)鍵，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)相較我們此前判斷，從管控政策優(yōu)化到疫情過峰，所經(jīng)歷時(shí)間短于預(yù)期，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)從春節(jié)后基本即開始進(jìn)入修復(fù)通道但由于在管控政策調(diào)整拐點(diǎn)上，市場(chǎng)對(duì)疫后消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期提前反應(yīng)且抬升相對(duì)較高渥太華大學(xué)世界排名，因此2月受一定的積壓需求釋放超預(yù)期增長(zhǎng)后，3月、4月恢復(fù)趨勢(shì)有所減弱從而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。

10.中信證券2021年投資策略

考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，消費(fèi)當(dāng)前總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)符合預(yù)期針對(duì)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)整體復(fù)蘇動(dòng)能及可持續(xù)性的擔(dān)憂，我們認(rèn)為目前仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)早期，建議繼續(xù)觀察消費(fèi)短期關(guān)注估值回落至低位時(shí)的配置機(jī)會(huì)結(jié)構(gòu)上，首先建議繼續(xù)配置2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等。

同時(shí)，我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)的修復(fù)仍然明確，無論是修復(fù)節(jié)奏還是彈性及持續(xù)性，均將在兌現(xiàn)過程中具備相對(duì)的高確定性雖然由于之前預(yù)期提前反應(yīng)，加之市場(chǎng)擔(dān)憂持續(xù)性，股價(jià)表現(xiàn)較差，但在下半年繼續(xù)復(fù)蘇過程中業(yè)績(jī)得以兌現(xiàn)時(shí)，我們渥太華大學(xué)世界排名認(rèn)為將啟動(dòng)第三階段的α行情，建議繼續(xù)配置，板塊排序景區(qū)、酒店、OTA、博彩等。

其次，進(jìn)入下半年估值切換期，建議加碼估值回落至低位，但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，包括白酒、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、食品、醫(yī)美等同時(shí)提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源、家居等窗口機(jī)會(huì)。

本文源自券商研報(bào)精選