1.為什么企業(yè)債券的票面利率高于國債

謝邀由于合規(guī)的原因，從知乎銷聲匿跡很久，今天這個比較有質量又不敏感的問題，不能再沉默了國內(nèi)帶有票面利率調(diào)整條款的債券可以大致分成兩類，一類是帶有次級性質的永續(xù)債/優(yōu)先股（永續(xù)企業(yè)債、永續(xù)中票、優(yōu)先股）；另一類是普snipaste破解通的企業(yè)債/公司債/中票。

2.發(fā)行債券為什么要利息調(diào)整

票面利率調(diào)整條款在兩類債券中出現(xiàn)的原因和作用是不同的關于11廣匯01的直接回答在文末如果不嫌啰嗦，讓我們從永續(xù)債說起永續(xù)債/優(yōu)先股中的票面利率調(diào)整條款永續(xù)債中的票面利率調(diào)整條款是發(fā)行人按期贖回債券的善意表達，其實發(fā)行人并不愿意上調(diào)利率。

3.債券票面利率為什么要低

國內(nèi)的永續(xù)債和優(yōu)先股其實是一對孿生兄弟，他們本質上都是類債權性質的資本工具，但在滿足一些條件之后，可以用來補充發(fā)行人的權益資本站在發(fā)行人或者審計師的角度，這種資本工具是“永續(xù)”的、是“股”性的，因此可以補充權益資本。

4.為什么企業(yè)債券利率不得高于40%

而站在投資者的角度，如果這類工具snipaste破解最終真的變成永續(xù)的，那買了這些債券的投資經(jīng)理都該回家賣紅薯了怎樣解決這一對矛盾呢？這時候就需要請出票面利率調(diào)整條款了一般來說，在永續(xù)債中，票面利率上浮條款和發(fā)行人贖回權總是成對出現(xiàn)的。

5.債券為什么要進行利息調(diào)整

永續(xù)債的贖回權和票面利率調(diào)整時間一般都設置為5年一次，票面利率上浮一般都是確定的300bp以上的固定幅度當5年末，發(fā)行人選擇不贖回永續(xù)債時，就需要上調(diào)永續(xù)債利率300bp拿一個永續(xù)中票，15首鋼MTN002來舉例，。

6.為什么債券的票面利率低于市場利率時,債券要折價發(fā)行

（4）如果發(fā)行人不行使贖回權，則從第6個計息年度開始票面利率調(diào)整為當期基準利率加上初始利差再加上300個基點，在第6個snipaste破解計息年度至第10個計息年度內(nèi)保持不變當期基準利率為票面利率重置日前5個工作日上海清算所網(wǎng)站（。

7.為什么債券的票面利率越低,利率風險越大

上海清算所）和中國貨幣網(wǎng)（中國貨幣網(wǎng)--中國外匯交易中心主辦）（或中央國債登記結算有限責任公司認可的其他網(wǎng)站）公布的中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，待償期為5 年的國債收益率算術平均值（四舍五入計算到0.01%）。

8.企業(yè)發(fā)債利率為什么低了好

此后每5年重置票面利率以當期基準利率加上初始利差再加上300個基點確定（5）第6個計息年度開始票面利率公式為：當期票面利率=當期基準利率+初始利差+300bps首鋼的主體長期信用評級一直是AAA，這一期債券的利息是6.snipaste破解3%，如果5年后不贖回，那么按照債券條款規(guī)定，從第6年到第10年的利率就變成第5年末的5年期國債利率+317bp利差+300bp票面利率調(diào)整，假設當時的國債利率與發(fā)行時一樣，那么就是9.3%，如果10年后仍然不贖回，并且國債利率仍然保持不變，（。

9.公司債券利息調(diào)整的意義

感謝大家指出我的這個錯誤，昨天寫的時候沒注意到這個永續(xù)債的條款是根據(jù)基準利率調(diào)整的）那么第11年到第15年的利率就變成12.3%，如此循環(huán)往復首鋼是一個非常容易獲得大量廉價銀行融資的企業(yè)，而且它具有AAA的最高主體評級，很容易在5年后重新發(fā)行票息與這一期利率近似的永續(xù)債。

10.為什么債券票面利率越高,發(fā)行價格越高

因此，大概率首snipaste破解鋼會在5年后贖回這一期永續(xù)債，選擇重新發(fā)行新一期永續(xù)債或者改以股票募資，避免接近10%的融資成本這一點“大概率”被投資者、發(fā)行人（其實此處我個人存疑）和估值機構（比如中債）默認除了會計師之外，大家都把它默認為一個5年期的債券來處理。

為什么不直接給投資者一個回售權來簡化問題呢？因為按照新會計準則，當發(fā)行人對資本工具負有償還義務的時候，就不能作為權益處理贖回權+票面利率上浮條款就是用一個有條件的償還權利組合出來的近似償還義務通過這個變通，投資者與發(fā)行人皆大歡喜，會計師呢，裝作什么都不知道。

普通企業(yè)債券（公司債、企業(yè)債、中票）中的票面利率調(diào)整條款普通企業(yè)債券的票面利率調(diào)整條款是債券回售條款的制約，發(fā)snipaste破解行人有可能行使，也可能不行使，主要利用它來博弈債券的存續(xù)期限討論票面利率調(diào)整條款一定要跟回售條款放在一起看，他們是一體的。

國內(nèi)企業(yè)債券的票面利率調(diào)整條款總是與債券回售條款成對出現(xiàn)一般債券會約定5年期的債券，含有3年末的投資者提前回售權這樣到了3年末的時候，如果發(fā)行人不希望立刻歸還債券資金，他就需要給投資者一些好處，挽留他們不行使自己的權利。

這個好處，一般就是在債券回售申報之前，上調(diào)票面利率 @陳斯 （這位小兄弟的資料里寫了工作單位是PIMCO，好奇怪啊，沒聽說它家進入中國債券市場）說了一個非常非常書本的解釋，沒把問題講透這里我也用的那個廣匯能源的例子吧：。

發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權：發(fā)行人有權決snipaste破解定是否在本期債券存續(xù)期的第3年末上調(diào)本期債券后3年的票面利率發(fā)行人將于本期債券第3個計息年度付息日前的第20個交易日，在中國證監(jiān)會指定的信息披露媒體發(fā)布關于是否上調(diào)本期債券票面利率以及上調(diào)幅度的公告。

若發(fā)行人未行使利率上調(diào)選擇權，則本期債券后續(xù)期限票面利率仍維持原有票面利率不變投資者回售選擇權：發(fā)行人發(fā)出關于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的公告后，投資者有權選擇在本期債券第3個計息年度付息日將其持有的

本期債券全部或部分按面值回售給發(fā)行人本期債券第3個計息年度付息日即為回售支付日，發(fā)行人將按照上交所和證券登記機構相關業(yè)務規(guī)則完成回售支付工作發(fā)行人發(fā)出關于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的公snipaste破解告之日起3個交易日內(nèi)，行使回售權的債券持有人可通過指定的。

交易系統(tǒng)進行回售申報，債券持有人的回售申報經(jīng)確認后不能撤銷，相應的公司債券份額將被凍結交易；回售申報期不進行申報的，則視為放棄回售選擇權，繼續(xù)持有本期債券并接受上述關于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的決定。

債券在發(fā)行的時候，帶著回售權+票面利率變動選擇權組合，至少有三方面的原因首先，投資者喜歡這種債券它天然含有一份提前回售債券的期權，這是持有人擁有的權力，增加了債券的價值而與之成對出現(xiàn)的票面利率調(diào)整選擇權一般都是向上調(diào)整的權力。

也就是說，發(fā)行人對應回售權所擁有的這份權力是不可能損害投資人既有利益的（發(fā)行人一般只能調(diào)高票面利率）站在組snipaste破解合經(jīng)理的角度，在市場利率大幅上行的時期，這種債券具有3年債券的特性（因為可以在3年末提前回售給發(fā)行人）；在市場利率大幅下行的時期，又具有5年債券的特性（因為這時候，投資者大概率不會選擇回售債券）。

進可攻，退可守其次，承銷商也喜歡這種債券因為他們的承銷費是按照債券的存續(xù)期限來收的發(fā)一個5年含權的債券，承銷費遠高于3年的債券投資者呢，又傾向于把這種債券當做3年期來定價由于投資者的偏好，導致這一類債券比不含權的。

5年期債券更加容易銷售何樂不為？最后，發(fā)行人也喜歡這類債券由于自己讓渡給投資者一個回售的權利，發(fā)行人能夠以3年期的利率發(fā)行一個5年期的債券當利率曲線陡峭的時候，發(fā)行5年含3年末回售權+票面利snipaste破解率調(diào)整權的債券，遠遠好于發(fā)行純5年的債券。

舉一個空想的例子吧：假設現(xiàn)在2年期AA企業(yè)的債券利率水平是4.5%，3年期AA企業(yè)的債券利率水平是5%，5年期AA企業(yè)的債券利率水平是8%現(xiàn)在AA企業(yè)想投資一個周期為5年的項目顯然，它發(fā)行一個3+2含權的債券能夠獲得最低的融資成本（按3年期，5%來定價）。

如果強行發(fā)行一個純5年期的債券，市場會按照8%來定價假設我們的AA企業(yè)選擇了3+2的方式發(fā)行票息為5%的5年期含3年末回售及調(diào)息權的公司債那么現(xiàn)在到了第3年末，債券還剩下2年，到了投資者選擇是否行使回售權的時候。

假設現(xiàn)在由于資金緊張，利率曲線向上平移了100bp，2年期AA是5.5%，3年期AA是6.snipaste破解5%在這種利率曲線下，我們這個債券的價格應該跌倒了100元以下（要素都給了，有興趣可以用excel算一下），市場應該預期這個債券會以100元被回售給發(fā)行人。

這時候，發(fā)行人就可以執(zhí)行票面利率上浮權了，將未來兩年的票息從5%上調(diào)到6%，那么債券的吸引力就大大提高了因為現(xiàn)在市場上2年期的AA債券收益率只有5.5%，而投資者現(xiàn)在持有的AA企業(yè)發(fā)行的2年期債券票息被上調(diào)到了6%，理論上，這個債券的價格將漲回100元以上。

大多數(shù)投資者（除非有非常強的流動性管理需求），就會選擇繼續(xù)持有這個債券對于發(fā)行人而言，這個3+2的5年期企業(yè)債券最終融資成本為：5*3/5+6*2/5=5.4，遠遠低于一開始選擇純5年的snipaste破解發(fā)行成本還有一種情況，就是回售期臨近的時候市場利率水平大幅下降，比如整個曲線都向下平移了200bp，那時發(fā)行一個2年AA債券的利率是2.5%，發(fā)行一個3年AA的利率是3%，那么發(fā)行人就完全可以放棄行使利率上調(diào)權，也不會有投資者行使回售權。

因為這個時候，投資者無論如何也找不到另一個的票面利率5%的2年期AA債券了最后的最后，直接回答題主問的11廣匯01這是一個2011年發(fā)行的6年期公司債，含3年末的回售選擇權與票面利率調(diào)整權，發(fā)行時的票面利率6.9%。

雖然它的評級是AA，但是由于廣匯能源是一個民營的能源企業(yè)，市場一直以低于AA曲線的價格在交易這個債券它在2014年回售期期間，按照3年期債券估值的snipaste破解市場公允收益率（中證估值）大約在6.8%附近，與當期票面利率接近，公允價格也在100元附近（廢話），投資者很有可能存在回售這個債券的動力。

這個dilemma就比較尷尬如果廣匯當時選擇不調(diào)整票面利率，而他又有存續(xù)的融資需求，就需要重新發(fā)行一個3年期的債券以接續(xù)原定的6年融資方案（現(xiàn)在還剩3年）按照他當時的債券公允利率，新發(fā)一個3年期債券的票息和原債券的票息相若（6.8% Vs. 6.9%）。

可是——新發(fā)一個債券有很大的成本，投行需要砍一刀承銷費，評級公司需要新發(fā)一個評級報告；2015年二季度以前，新發(fā)一個債券需要經(jīng)過冗長的監(jiān)管審核，短則一個季度，長則一年，那么在新債券發(fā)行成功之前，還有過橋資金的snipaste破解額外融資成本。

因此綜上所述，也許上調(diào)未來3年的票面利率就是最好的選擇，把這些額外成本中的一部分作為未來3年的利息回報給投資者，讓理性的他們選擇繼續(xù)持有債券，放棄回售權——實際也是如此，11廣匯01的發(fā)行規(guī)模20億，2014年回售期后的存續(xù)規(guī)模仍然是20億。